作者雨山
10 年来持续投入的蔚来，终于要迎来发展拐点。
一方面，市场对 7 月上市的乐道 L90 和即将正式上市的全新 ES8 有非常积极的响应。乐道 L90 在首个完整交付月就突破万辆，成为蔚来公司历史上销量破万最快的车型；全新 ES8 的预订情况则是超出蔚来预期，让蔚来创始人、董事长、CEO 李斌决定全力加产能。
另一方面，从蔚来二季度财报看，其内部大刀阔斧的改革成果十分显著，交付量、营收、毛利率和现金流全面改善，8 月单月交付量更是创下新高，公司经营曲线出现关键转折。而凭借乐道 L90 和全新 ES8 这两个爆款，蔚来下半年的财报成绩有很大希望出现明显改善。
在几个月前，蔚来还深陷质疑。如今，蔚来正凭借财务拐点、产品爆款和体系兑现，进入新的发展阶段：既要向四季度盈利目标冲刺，也要重塑市场对其长期价值的认知。
正如蔚来创始人、董事长、CEO 李斌在财报沟通会上所言，今年的二季度对蔚来而言，确实是一个进入一个新的周期。从今年二季度开始，不管从销量还是从经营情况，都是重新回到了上升通道。
财务回暖，市场信心回升
蔚来降本增效的成果写在了二季度财报上。
财报显示，蔚来二季度交付 72,056 台，同比增长 25.6%，环比大涨 71.2%；营收达到 190.1 亿元，环比增长 57.9%；综合毛利率升至 10.0%，其他业务毛利率首次转正至 8.2%；现金储备增至 272 亿元。整体经营趋势全面向好。
李斌在 2025 年二季度财报电话会上表示，公司整车毛利率保持稳健，其他业务毛利率实现显著突破。得益于“基本经营单元”（CBU）机制的落地，二季度经营亏损环比收窄超 30%，降本增效效果显著。
所谓 CBU，是蔚来今年 3 月推行的组织变革，将公司整体经营活动划分为多个独立业务单元，每个单元都要有明确的投入产出比指标，并配套考核机制。这意味着各部门都需进行独立成本核算，精准追踪项目成本。
如今情况有所改变。CFO 曲玉在财报中表示：“我们正迎来财务方面的结构性拐点，进入良性循环，持续改善财务表现。”
展望未来，蔚来给出三季度交付指引为 87,000-91,000 台，同比增长 40.7%-47.1%；预计营收 218.1-228.8 亿元，均创历史新高。
在四季度，曲玉表示乐道 L90 和全新 ES8 都将实现完整季度交付，公司在该季度整车毛利率目标是 16%-17% 之间，以此来达成盈亏平衡目标。而通过关键零部件自研以及采购和成本控制，实现系统性降本的乐道 L90 和全新 ES8，四季度毛利率目标为 20%。
二季度财报发布后，蔚来股价一夜上涨超3%，方正证券予蔚来-SW (09866)“推荐”评级。中金发布研报称，考虑到蔚来产品周期强劲，26 年 Non-GAAP 净利润上调至 54.3 亿元，维持跑赢行业评级。考虑到公司强劲产品周期及 2026 年有望实现全年盈利转正，分别上调港、美股目标价 51%/52% 至 68 港币/8.8 美元。
爆款，是因为踩中了市场和用户的得分点
乐道 L90 与全新 ES8 的市场反馈是蔚来四季度冲刺盈利的最大信心来源。
在今年 7 月上市的乐道 L90，首月交付 10,575 辆，刷新蔚来历史最快破万纪录，约占公司月销量的三分之一，迅速成为销量支柱；全新 ES8 将在 9 月 20 日正式上市，李斌近期透露，全新 ES8 预定情况超预期，整个供应链都在全力以赴加产能。
两款车需求旺盛，以至于李斌在电话会中表示，目前公司在产能上会优先保证乐道 L90 和全新 ES8。10 月乐道 L90 月产能将提升至 1.5 万辆，全新 ES8 产能则会在 12 月提升至 1.5 万辆。
乐道 L90 和全新 ES8 还带动了蔚来其它车型的销量。官方数据显示，蔚来公司 8 月交付新车 31,305 台，同比增长 55.2%，公司销量创历史新高，乐道品牌、萤火虫品牌交付量也都创出新高。李斌表示，乐道 L90 的热销提升了乐道品牌的势能，促进了 L60 的需求增长，使其 8 月份的订单刷新全年最高值。
这两款车型的走俏并非偶然，而是踩中了市场和用户的得分点。
从行业看，纯电大三排 SUV 的时代正在到来。仅仅是今年第三季度，就有特斯拉 Model Y L、理想 i8 等车型上市参与竞争。
中国汽车流通协会数据显示，今年上半年，纯电车型以 60.9% 的占比稳居新能源市场支柱；从销量增速看，纯电车型同比增长 46.2%，为三大新能源动力类型中最快。无论是份额占比还是增长速度，纯电车型均凸显出领先地位。
大车更是中国市场的心头好。2025 年上半年，伴随新品集中涌入，大尺寸 SUV 市场销量达 12 万辆，基盘实现快速扩容，SUV 市场整体增速也远大于轿车。理想 L7、L8、L9 系列，以及问界 M7、M8、M9 等车型的热卖，验证了市场对大车的偏好。
蔚来则在这一细分市场占据先发优势。早在 2017 年，ES8 就开创了纯电大三排 SUV 品类，如今已迭代至第三代。凭借十年技术积累，蔚来在轻量化和集成化方面具备体系优势，解决了大三排 SUV 的空间痛点。
蔚来还击中了用户对性价比的偏好。乐道 L90 作为蔚来的“9 系”纯电大三排 SUV，在大空间、高配置的前提下，价格压至 30 万元内，BaaS 租电价更是低至 17.98 万元起。而配置堆满的豪华车型第三代 ES8，预售价比第一代便宜近 12 万元。
蔚来创始人、董事长、CEO 李斌认为，汽车行业的竞争主要来自于产品竞争。产品竞争力来源于：技术路线，产品规划和产品定义。乐道 L90 和全新 ES8 的热销，说明蔚来在技术路线、产品规划的坚持是对的。在产品定义方面，蔚来学到了很多，也改进了很多，得到了用户的认可。
另外，虽然乐道 L90 和全新 ES8 目前形势大好，但蔚来并未孤注一掷，而是仍在坚持用“三品牌战略”提升整体交付量。8 月，蔚来品牌交付 10,525 辆，乐道 16,434 辆，萤火虫4,346 辆。李斌表示，四季度三品牌合计产能目标 5.6 万台，其中蔚来与乐道各 2.5 万台，萤火虫 6000 台，以支持单月交付 5 万台的目标。
2025 是“技术大年”，蔚来体系能力开始兑现
曾被误解“过度烧钱”的蔚来，长期投入的技术体系正逐渐显现价值。
2025 年被蔚来称为“技术大年”。李斌在 2025 上海车展首次提出了智能电动汽车的“新三大件”——智驾芯片、全域操作系统和智能底盘。他认为，这三大核心技术决定了智能汽车的体验上限和安全上限。
今年，蔚来的这三项技术陆续落地。蔚来的神玑 NX9031 是全球首颗量产 5nm 车规级智驾芯片，据蔚来介绍，其拥有“一颗顶四颗、两颗顶八颗”的超强性能，单颗神玑 NX9031 拥有与满血版英伟达 Thor-X 同等算力水平。今年 4 月，神玑 NX9031 随着蔚来 ET9 开启交付正式量产上车，并在新 ES6、新 EC6、新 ET5、新 ET5T 均有搭载。
自研芯片并不是易事，不仅需要大量资金、人力的投入，还必须要有坚持到底的决心。李斌曾透露神玑 NX9031 的研发成本“大概和建设 1000 座换电站差不多”，也就是大约 15 亿元。不少试图自研芯片的同行因成本过高选择中途放弃。
不仅如此，蔚来历时四年研发的整车全域操作系统「SkyOS·天枢」，以及全球首个将线控转向、后轮转向与全主动悬架三者合一的智能底盘系统「SkyRide·天行」，也已在 ET9 等车型搭载。蔚来长线布局的技术体系随着规模化量产，已经开始兑现。
在换电业务方面，蔚来同样成果显著。8 月，蔚来 G318 川藏换电路线贯通，2950 公里内部署 15 座换电站，实现从成都直达珠峰的全程换电。在今年 7 月，蔚来完成第 8000 万次换电服务，并建成覆盖 550 城的高速换电千站网络，乐道 L60 更因此以 98 小时 06 分 42 秒创造万公里纯电最短用时纪录。截至目前，蔚来在能源体系上累计投入 180 亿元，建成全国第一的换电网络。
蔚来还在加强技术投入，但已经不再“大手大脚”。财报显示，蔚来二季度研发投入 30.1 亿元，仍保持高强度，但李斌表示投入产出比显著提升。他透露，蔚来明年每季度研发预算将维持在 20-25 亿元，重点用于新车型开发。
蔚来过去常被误读为“投入大、回报慢”。但随着乐道 L90 与全新 ES8 的热销、财务指标回暖，其坚持的长期主义正逐渐进入兑现阶段。市场的积极反馈，正是对“这些投入是否值得”的最好回答。
